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中美贸易战,房地产建设将是最后的防线!

时间:2019-05-16 点击次数:1109


  美国凭什么能成为世界巨无霸?无敌的资本生成能力形成的低息货币环境,助力美国成为科技、文化以及军事的全球霸主。中国凭什么崛起?靠中国股市?NO,NO,NO.中国的核心资本不是股票而是房地产。过去二十年,中国房地产是世界上唯一脱离美元周期的大型资本市场。它为巨量人民币提供了强大的信用,使中国成为唯一在低息资本(远低于银行利息)上能和美国有一拼的经济体。贸易战正酣,最后拯救中国的还要靠房地产,所以中国房地产不能出问题,只能缓慢上涨,不能崩盘,诸君明白了吗?

  ▲:中国模式的最大优势

  地方政府的压倒性优势

  在中国的国家模式里,地方政府是唯一相对发达国家具有压倒优势的制度存在。在过去40年的改革里,地方政府在土地财政的逻辑下,成为丝毫不亚于企业的、以追逐利润为目标的市场化组织。

  政府间的竞争,极大地提高了城市公共服务的效率。而在发达国家,由于缺少土地信用的支持,地方政府只能是类似于物业公司一样的“服务型政府”,市场化程度远低于中国。正是这一独特的制度优势,推动了中国发展出了一个世界上任何其他国家没有的、超级巨大的公共服务市场。对此,张五常先生在《中国的经济制度》中有过非常富有洞察力的描述。

  中国地方政府对经济介入之深,也是世界主要大国所没有的。美国在指责中国国有企业和政府干预对自由市场构成了威胁,正是意识到在中国模式下竞争,原本依托强大资本市场的美国私人企业,面对地方政府支持的中国企业失去了压倒性的优势。可以说正是中国地方政府发动的土地财政,颠覆了欧美主导多年的市场游戏规则。

  ▲:中国房地产不倒

    美国的企图就实现不了

  资本市场就像一个国家实力的倍增器,帮助一个又一个世界霸主实现迭代和扩张。在“第二次百年战争”中,英国通过国债长期化、低利率化,创造出远比法国规模更大、成本更低的资本,一举战胜综合国力(无论财力还是人口)远胜自己的法国;在过去一个半世纪间,依靠高信用基础上的高贴现率,美国连续战胜德国,压倒苏联,取代英国,称霸全球;随后又制服日本、欧盟等一个个王座觊觎者。正是无敌的资本生成能力形成的低息货币环境,助力美国成为科技、文化以及军事的全球霸主。

  在2008年的金融海啸中,中国资本市场的收缩居然能坚持到美国资本市场爆仓之后,最主要的原因,就在于支撑中国货币信用的房地产泡沫比美国的股票泡沫更坚硬,这是当年日本房地产泡沫所没有做到的。1999-2015年,北京房价上涨了4.7倍,平均每年涨幅10.3%;上海房价上涨了6.9倍,平均每年涨幅12.9%;2002-2015年,广州房价上涨了3.5倍,平均每年涨幅10%,深圳房价上涨了6.4倍,平均每年涨幅15.5%(虽然1990年到2017年,上证指数从95.79增加到3132,上涨了大概32倍,平均年化也有13.7%。但如果将所有可交易的住房视作流通股,房地产的市场规模远大于股票市场,其市场渗透率(自有住宅率)也远大于股票。)。

  美国靠什么呢?美国主要靠股市。特朗普一上台就给企业大规模减税。很多人不理解为什么特朗普这次是给企业而不是个人减税?一个合理的解释就是,在直接税为主的税制下,美国政府的现金流(税收)大部分是家庭和个人贡献的,而股票市场价格则是由企业现金流(利润)决定的。给企业减税要比给个人减税代价小,但向资本市场输血的效果却好得多。

  然而,中国的核心资本不是股票而是房地产。全国家庭的人均财富中,房产净值占比为65.99%,2016年净值增长幅度达17.95%,增长额占到家庭人均财富增长额的68.24%。其中,城镇居民这一比例更是高达75.62%。货币大体上由贷款+外汇净占款+证券净投资+其余项构成。2000年以来,各项贷款一直保持在60%以上,证券净投资目前仅占10%左右。由于贷款信用中,不动产信用主要来自房地产,因此,真正给中国货币带来信用的不是股票市场,而是房地产市场。只要房价上升,中国的货币就会向市场上供给和美元一样(甚至更低)利息的资本。只要中国房地产市场不倒,中国的资本市场就有可能再次挺到最后。这是中国资本市场的结构与所有主要国家不同的关键所在。

  从中美贸易战的谈判内容来看,美国真正在意的,正是要废掉中国商业模式的核心竞争力——地方政府与企业间的资本联系。因为只要中国的房地产市场不倒,土地财政就会源源不断地给企业输血,美国就不可能靠低利息资本优势最后压倒中国那些看似已经成为“僵尸”的企业,而高新技术、商业模式创新就会继续疯狂地攻城略地,并最终挑战欧美的霸主地位。

  ▲:中美贸易战

   中国反击的战场在房地产

  美国股票的真正对手,不是中国的股票,是中国的房地产。特朗普看不到中国资本市场的纵深远非仅仅只有股票市场。股票市场之外,中国还存在着房地产这样一个几乎完全脱离美元周期的资本市场,正是这个市场,为中国的货币自主提供了可能。

  同样的道理,中国反击美国发起的贸易战,也不应选在川普选择的战场——股市,而应当回归自己的主场——房地产。过去二十年,中国房地产是世界上唯一脱离美元周期的大型资本市场。它为巨量人民币提供了强大的信用,使中国成为唯一在低息资本(远低于银行利息)上能和美国有一拼的经济体。

  正是依靠房地产,朱温两届政府渡过了1997年和2008年两个金融险滩。过去十年,低利率的货币环境,更是使中国第一次拥有了向基础设施、高科技、军事等重资产领域飞速扩张的资本。无论研发、并购还是外援,中国的表现更像是一个资本生成大国,而非仰赖他国资本的发展中国家。

  ▲:房价不能跌,绝不能跌

  要靠它拯救世界

  中国今天能有远低于银行利息的资本市场,首先靠的就是房地产。只要中国的房地产市场不倒,低利率的货币气候就不会有大的改变,即使中国股市彻底熄火,中国的经济依然可以屹立不倒。一旦洪水来临,人民币就有可能像1997年亚洲金融危机那样,成为周边国家财富避险的最后高地。

  中美贸易战已经进入摊牌的时刻,现在比拼的是谁的信用更强,谁的利息更低、更可持续。川普宁可冒着国债增加的风险,也要给资本市场增信;不惜冒着通货膨胀的风险,也要对中国开打贸易战,这不是为了证明美国更强大,而恰恰说明美国精英们已经意识到,只要在美国之外还存在一个规模更大、信用更高的资本市场,美国的百年霸权就来日无多。

  利用房地产资本市场赢得时间,加速改造股票市场,使之尽快形成获得与美国市场相匹敌的信用:通过赋予公众基金(社保、养老金)一级市场优先权,在股票下跌周期大举抄底;一旦股市出现由于外部原因导致的暴跌,央行就要仿效日本,通过直接购入低市盈率股票向市场注入流动性。

  只要森林还在,就没有必要为死去的树木哭泣。只要中国能够维持稳定、低息的货币环境,就算今天的企业大面积死去,明天也会有新的企业在旧企业的墓地上顽强萌发(美国第一次大萧条,大量英国人在繁荣阶段的投资被清盘。美国人抄底的这些资产,成为了奠定后来美国超越英国的第一块基石;摩托罗拉在中国如同当年仙童公司在硅谷,虽然最后溃败,但从中国今天许多声名显赫的大公司的崛起中,都可以追溯到摩托罗拉时代发现、培养的人才。)。地方政府就是中国经济的“气候”,这些互相竞争的城市,孵育着中国经济一片又一片森林。 

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